预测8:资本寒冬阶段性回暖，股权投资市场回归本源，机构和项目分化加剧

2019年股权投资市场处在“资本寒冬”，投资总额较2018年下降27.5%，投资案例数量下降48.2%。天使轮和pre-A轮投资金额同比下降最多，分别下降了约80%和60%，反映出经济下行压力增大的背景下，股权市场中风险较高的种子期和初创期企业更受冷落，市场的风险偏好偏低。成熟期企业的融资金额也大幅下降了约50%，主要原因是一二级市场估值倒挂，很多新上市的“独角兽”公司股价表现很差，不少企业现在的市值还不如上市前融资的估值，比如小米当前市值300多亿美元，而上市前末轮融资时估值450亿美元，从而导致投资人认为当前成熟期企业价值普遍被高估。

2020年股权投资市场的积极因素正在增加，资本寒冬可能出现阶段性回暖。首先，A股注册制改革、并购重组松绑，以及港交所上市新规吸引新经济企业和独角兽赴港上市，拓宽了股权投资的退出渠道；第二，由于资管新规的要求，加上金融爆雷持续不断，类固收产品逐渐打破刚兑，过去8-10%的无风险收益不存在了，股权投资的需求将不断上升；第三，地方政府股权投资增加，既是纾困民企，也是战略投资。2019年1-11月新备案的基金中，有22%的私募股权基金LP为国资背景，国资认缴规模占总认缴额的75.2%；2018-2019年，A股上市公司中有42家民企被国企并购。第四，股权市场目前处在估值的底部，过去两年中有很多优质的项目被“误杀”。

长期来看，股权投资市场已经从“赚快钱、赚大钱”的爆发阶段进入到“赚慢钱、赚长钱”的分化阶段。注册制并非仅是简单的上市制度的改变，更是一二级市场企业长期真实价值的“试金石”。注册制将会缩小一二级市场企业上市初期的估值价差， Pre-IPO投资时代彻底褪去，长期价值投资时代来临。同时，A股市场退市制度也在不断完善，注册制应该与严格的退市制度相匹配。A股市场共有3500多家上市公司，从1999年到现在，退市的公司还不到100家；而美股从1999到2005年就有5600多家公司退市，现在每年都有200家以上的公司退市。在注册制时代，一切都将回归真实价值，应当以价值投资为原则，深挖优势项目，在细分赛道精选潜在独角兽。